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随着“924”政策组合拳出台，权益市场强势回归，利率债市场有所回调，而前期信用利差逐步走阔的信用债市场，由于货币政策宽松驱动下流动性宽松外溢，信用债与利率债市场的背离行情有望缓解，信用债有望迎补涨机会。
9月以来信用债市场与利率债行情有所背离
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9月的市场波澜起伏。自9 月第二个交易周以来，利率债和信用债的行情表现的越发割裂，信用一改上半年“跌不动”的状态，回归慢涨快跌行情，引起较高的关注度。
市场人士表示，从中秋假期前后两周市场表现来看，由于如CPI、社融等经济数据并未打破市场之前对基本面的一致预期，叠加存量房贷利率下调、央行表态降准空间等消息传言刺激，利率债做多情绪相当浓厚，10 年和 30 年国债估值收益率均下行。而信用债的表现则不如人意，再次出现了 8 月中下旬与利率债背离的行情。
中邮固收团队统计数据显示，虽然从绝对收益率来看收益率调整的幅度不高，但信用利差经历这一轮行情背离后已经调整出一定的性价比。截至上周末22日，1YAAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和 1Y-AA 信用利差环比前两周均走阔，历史分位数分别为 2020 年以来的后 46.95%、29.35%、39.50%、14.97%和 27.24%水平。缩短至年内视角来看，与年内信用利差的最高点差距基本落在 5BP-20BP 的区间，性价比已有一定显现。
中邮固收首席梁伟超表示，本轮利率和信用的背离行情中，上半年赚钱较强的信用品种表现反而偏弱，以久期偏长、信用资质偏低为主要特征。如10年期AA+产业债较10年期国债收益率比价差25bp。
图：10Y 国债收益率和其他代表性信用债品种收益率比价（BP）
数据来源：中邮固收，财联社整理
收益流动性宽松，信用债市场将走出补涨行情
随着昨日央行降准、降息政策“大礼包”落地，利率债市场尽管存在中枢进一步下移的倾向，但短期在风险偏好回暖下，利率债或存在止盈情绪，反观前期慢涨快跌行情的信用债，则有望迎来补涨行情。
部分机构人士表示，9 月以来利率债收益率持续破前低，而信用债修复进度持续偏慢，带动信用利差走扩。核心原因在于临近跨季资金面收敛、非银负债端不稳定等因素扰动。往后看，相关负面影响因素已逐步消退，目前信用利差已调整至较为有性价比点位，后续信用债性价比或将提升。
固收首席王冠军对财联社表示，降准降息后流动性存在进一步宽松预期，信用债市场有望走出超出同期限利率债的涨幅。7月降息10bp后，非银的资金成本并没有明显下降，但市场流动性的分层现象边际上有所提升，而此次双降有望带动资金利率下行，信用债受益于流动性宽松将走出一波行情。
兴业研究认为，从投资策略角度看，政策利率调降幅度较大或意味着资金利率仍将下行，狭义流动性进一步改善，信用债杠杆策略价值提升。此前信用债压力主要源于市场“缺长钱”、非银负债端不稳定，而宽货币加力下信用债压力有望明显缓和。当前信用债性价比上，二永债最高，其次是超长信用债，最后或是城投债。
（文章来源：财联社）
