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证券之星 刘浩浩
近日，华谊兄弟(300027.SZ)董事长王忠军油画作品流拍的消息引发关注。该作品曾以368万元成交，如今以30万元起拍却无人问津。该画作市场遇冷，从侧面折射了华谊兄弟这家昔日影视巨头当前的业绩“落寞”。
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证券之星注意到，作为“中国影视娱乐第一股”的华谊兄弟业绩一度十分辉煌，但如今却深陷亏损泥潭。负债高企叠加流动性危机压顶，近两年公司频频靠出售资产“回血”。而在这背后，公司主营业务大幅萎缩，盈利能力显著下滑。
高额费用和减值损失侵蚀利润
华谊兄弟由王忠军、王忠磊兄弟创立于1994年，于2009年登陆创业板。
2017年，凭借推出的《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3：再见前任》等爆款电影，华谊兄弟业绩到达巅峰，营收和归母净利润分别高达39.46亿元、8.283亿元。不过从2018年起，公司业绩急剧变脸，除收入大幅下滑，归母净利润也持续为负值。
2024年，华谊兄弟实现营收4.652亿元，同比下降30.18%。实现归母净利润-2.846亿元，上年同期为亏损5.39亿元。这已经是华谊兄弟归母净利润连续第七年亏损。2018-2024年，华谊兄弟归母净利润累计净亏损超过82亿元。
2025年一季度，华谊兄弟业绩表面有所好转，归母净利润由负转正。但扣非后净利润仅为-2754万元，同比下滑11.98%，表明其盈利能力并未真正改善。
证券之星注意到，高昂的费用支出和高额减值损失，是导致华谊兄弟2024年亏损的重要原因。
近几年，华谊兄弟期间费用率持续居高不下。其中2022年公司费用支出合计高达4.76亿元，是营收的1.18倍。2024年，公司营收同比减少30.18%，但期间费用仍高达3.51亿元，仅同比下降8.54%。2024年其期间费用率达到75.55%，相较上年的57.68%大幅攀升。
在其2024年的期间费用中，财务费用高达1.085亿元，其中9963万元为利息费用，表明公司偿债压力沉重。
截至今年一季度末，华谊兄弟资产负债率高达84.85%，而中国电影和博纳影业同期分别仅为43.37%、66%。
此外，2024年华谊兄弟计提的资产减值损失高达1.057亿元，信用减值损失也达到4888万元，减值损失合计高达1.546亿元，占营收的比重为33.2%。
其中，2024年公司计提的长期资产减值损失高达7144.8万元，主要来自三家参股公司，分别为华谊兄弟(天津)实景娱乐有限公司5129万元，ChinaLionEntertainmentLtd.1391万元，天津滨海新区华谊启明东方暖文化发展有限责任公司624.7万元。
影视娱乐主业业绩断崖式下滑
证券之星注意到，在华谊兄弟业绩连续亏损背后，其主营业务高度承压。
影视娱乐业务是华谊兄弟的核心主业，业务收入在公司营收中占比超过95%。在华谊兄弟业绩巅峰时的2017年，该业务实现收入高达33.74亿元。不过近几年该业务萎缩严重。
财报显示，2024年华谊兄弟持续深耕优质内容生产，参与投资了多部电影，其中重要的包括《非诚勿扰3》、《志愿军：雄兵出击》、《一闪一闪亮星星》，三部电影累计实现票房约16.72亿元。剧集及网络大电影方面，公司推出了由陈晓、童瑶主演的《小日子》，由冯绍峰、蔡文静主演的《婚内婚外》等。短剧方面，公司创建了短剧厂牌“华谊兄弟火剧”，并上线了一批热门短剧。
在影院运营方面，截至2024年末，公司已建成投入运营的影院达到27家。
不过受影院上座率不足，影视票房整体下降不及预期影响，2024年华谊兄弟影视娱乐板块业绩下滑显著。
2024年，为公司贡献收入前五名的影视作品合计实现收入7226.08万元，仅占公司营收的15.53%。影视娱乐业务全年实现收入4.43亿元，同比缩水高达29.36%。尽管业务毛利率同比微升1.98%至32.33%，仍难改盈利大幅下滑局面。
华谊兄弟的品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐两项业务，2024年的业绩则更是惨淡。
自2014年起，华谊兄在主营业务中增加了品牌授权及实景娱乐业务。该业务通过将影视IP资源导入落地到影视文化娱乐城等项目，从而获取品牌授权费和经营分成。2016年该业务收入一度高达2.569亿元，但此后几年营收大幅下滑。2024年受业务减少影响，该业务仅实现收入188.7万元，同比下降78.95%。
华谊兄弟互联网娱乐业务2024年收入更是仅有112万元，虽然同比增长8.5%，但毛利率同比暴跌221.2%至-124.36%，业务利润显著下滑。
资金链承压频频“卖子”求生
由于连年亏损，华谊兄弟当前流动性高度紧张。而公司多年来一直执着的定增融资计划推进并不顺利，近两年公司频频靠出售资产化解危机。
证券之星注意到，2017-2024年，华谊兄弟现金及现金等价物净增加额累计净流出49.26亿元。截至今年一季度末，公司持有现金及现金等价物余额仅3601万元，交易性金融资产2.862亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为6.5亿元，短债缺口巨大。
华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊同样负债高企。据今年1月底公司披露，王忠军所持有的占公司总股本5.55%的1.54亿股公司股份将被法院拍卖。当时王忠军、王忠磊合计持有的占公司总股本13.9%的上市公司股份100%被冻结。
近几年，华谊兄弟一直试图通过定增融资来帮助公司脱离困境，但过程并不顺利。
去年12月，华谊兄弟披露了历经多次修订的最新版定增融资预案，拟发行股票数量不超过8.32亿股，募资不超过8亿元，用于影视剧项目及补充流动资金。而早在2020年4月公司就曾抛出一份定增预案，拟募资不超过22.9亿元，但最终流产。
一直等不到外部“输血”的华谊兄弟，无奈下频频出售资产化解危机。
2019年1月，华谊兄弟曾向阿里影业借款7亿元，期限为5年。公司以浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权，以及多套房产、国有土地使用权等做抵押担保。
2023年11月，眼看债务即将到期，华谊兄弟将全资子公司华谊兄弟娱乐投资持有的嘉利文化100%股权以及华谊娱乐投资对嘉利文化的全部债权约1.3亿元转让给中联盛世文化(北京)有限公司，以抵销7亿元借款中的3.5亿元。
2024年11月，在对上述剩余借款两次展期后，华谊兄弟又以3.5亿元作价将东阳美拉70%股权转让给阿里影业，以偿还未还的3.5亿元。
证券之星注意到，2015年11月，华谊兄弟以10.5亿元从冯小刚和陆国强手中收购东阳美拉70%股份。时隔九年后将其转让，华谊兄弟账面亏损约7亿元。
财报显示，2024年，华谊兄弟还以861万元转让了所持有的浙江常升影视制作有限公司70%股权。该股权由公司于2016年通过收购获得，当时交易对价高达2.52亿元。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
